跟投之家华西证券：维持锅圈“买入”评级利润增速亮眼

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　　华西证券发布研报称，参考最新业绩预告，调整锅圈（02517）25-27年营业收入76.46/90.83/108.20亿元的预测至78.03/91.83/108.2亿元，上调公司25-27年EPS

　　0.16/0.19/0.24元的预测至0.16/0.20/0.25元，对应2026年1月30日4.26港元的估值分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。

　　华西证券主要观点如下：

　　公司发布正面盈利报告

　　2025年预计实现收入77.5~78.5亿元，同比提升19.8%~21.3%；实现净利润4.43~4.63亿元，同比提升83.7%~92%；核心经营利润4.5~4.7亿元，同比提升44.8%~51.2%。

　　大力开拓乡镇市场，推动收入快速增长公司

　　2025年持续大力开拓乡镇市场，乡镇市场低租金、高潜力的特点与锅圈“社区央厨”定位高度契合，成为收入扩张的主要来源，25年公司全年收入预计同增19.8%~21.3%，规模达到77.5~78.5亿元。门店端来看，截至2025年末锅圈门店数量达到11，566家，同比新增门店1，416家，其中Q4新增门店805家，规模扩张速度符合公司下沉市场渗透节奏，为营收增长提供了坚实的渠道基础。门店运营端来看，公司通过多维度举措实现运营效率升级，一方面优化店效，通过扩品类增加SKU、推出应季场景套餐等活动提高客单价和复购率；另一方面深化会员运营，公司会员数量最新突破6000万，通过一系列的会员运营和储值业务，用户粘性进一步增强；得益于此，公司单店营收稳步上行。

　　规模效应叠加运营效率优化，利润增速亮眼

　　公司25年全年利润表现亮眼，净利润预计同比增长83.7%~92%至4.43~4.63亿元。得益于门店规模扩张及店均收入增长带来的规模效应，公司供应链生产采购、物流配送等单位成本持续下行，成为利润增长的核心推动力；另一方面，公司持续推进运营效率优化，共同驱动利润率及核心经营利润率快速增长。

　　坚定社区央厨战略，新十年战略启航

　　2026年是锅圈的第十年，也是新十年的起点，该行看好公司开店环比加速，大店调改、乡镇市场开拓推动业绩确定性持续增强；中长期来看，根据董事长跨年演讲，该行看好公司坚定社区央厨战略，做好社区餐饮、坚定做线下大店、坚定做制贩零售、坚定拥抱AI和具能、坚定创新场景和情绪价值，聚焦在家吃饭场景，布局万亿级的家庭餐饮市场，实现多场景、高频次覆盖，打开成长天花板。

　　风险提示：开店进程不及预期、新店型尝试不及预期、消费恢复不及预期。